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柔新產业2008起增4倍

大马產业新建量显著超越实质交易量，令雪州和柔佛浮现產业供应过剩隱忧，政府“软著陆”的打房措施料在下个月的预算案中接踵而来也进一步对產业雪上加霜，促使產业价短中期难抬头。

雪柔供应过剩

儘管產业交易量疲软，却无阻大马產业价的势头，主要產业市场如大吉隆坡、柔佛和檳城过去5年的產业价涨势凌厉，或成了政府在此波预算案中再度向產业盈利税（RPGT）开刀、提高印花税和外国买家购房门槛的动力。

丰隆研究根据全国產业资讯中心（NAPIC）资料发现，雪州和柔佛的產业建设量已显著超越实质交易量，並导致供应过剩的隱忧。

柔新產业2008起增4倍

丰隆认为，雪州產业供应过剩情况未令人惊讶，因產业发展商近期的推介计划如火如荼，尤其发展商承担利息计划（DIBS）和融资方案主导的高档產业；至於柔佛，自2008年开始，產业新建数量也跃升4倍，但產业交易势头却平平无奇。

然而，產业交易量平平，產业价高居不下却唯恐招来更多“打房”措施，除產业盈利税，政府还可能在预算案中提高印花税，並提高外国人购买特定区域的最低產业价，自目前的50万令吉调升到100万令吉。

首相拿督斯里纳吉最近已暗示，產业盈利税之前的调涨无法降低產业温度，產业盈利税可能是2014年预算案方向之一。

產业盈利税或再增

马银行相信，政府將优先考虑压制投机，同时提昇產业自住情况。该行也依2010年以来的趋势估计，政府可能再对首5年卖房者施额外5%的產业盈利税。

“一旦该措施落实，產业的投机活动料在短期內降温，儘管如此，產业需求不至於在长期內受动摇，因自住需求和年轻人口仍將支撑產业市场，策略性地段的需求料仍蓬勃。”

至於政府可能调高外国人购买房价的门槛，丰隆表示，隨海外交易仅佔整体產业交易不到5%，此举料仅影响特定区如柔佛公主港的產业。

“若各种打房措施箭在弦上，高档產业料首当其衝，但因自住需求，有地產业需求料持续强劲。”

家债高企
房贷料再收紧

大马家庭债务佔国內生產总值（GDP）比重仍节节攀升，截至今年3月杪达83%，加上家庭存款和贷款脱鉤日益明显，提高国家银行收紧家贷，尤其房贷的条例，令產业噩耗再添一笔。

隨家债按年成长10至11%，升幅较实质GDP成长7至8%高成政府的主要疑虑，因马银行不排除政府进一步收紧家庭贷款。

丰隆也相信，国行可能祭出更多压制家庭贷款的条例，因儘管產业价走高、打房措施此起彼落，房贷目前仍是家债最大帮凶，房贷需求自2010以来上升12至14%，因此，若政府擬压制家债恶化，不断扩张的房贷显然是主要对象。

值得一提的是，家庭存款成长，及房屋和住宅產业贷款的脱鉤愈来愈明显，显示家贷依然强劲，若此景恶化，国行必將向產业融资动手，如紧缩货幣条件或额外宏观审慎条例，以確保家庭的融资情况稳健。

以7月为例，房屋贷款按年成长12.7%，家庭存款却仅成长8%，显示两大指標已无法相辅相成。

监控预算赤字
发展计划或展延

除產业交易量放缓、政府可能出手打房，政府可能展延或重新安排发展计划，並优先管制预算赤字，导致產业需求动力难免遇冷。

马银行认为，吉隆坡商业中心主要的政府地段发展计划如敦拉萨金融交易中心和大马城，和基本建设计划如马新高速快铁，可能被迫展延，然而，成数较高的计划如捷运2和Circle线、雪州双溪毛糯大马研究院（RRIM）的大型房屋计划仍有望启动。

“儘管如此，捷运第二线可能至2014年才获批准，而引颈长盼的双溪毛糯大马研究院地段发展竞標计划可能自今年第三季延至明年中才开始。”

丰隆提到，一些相关的长期基建计划，如定在9月落成启用的檳城第二大桥计划、大马依斯干达、捷运和高铁计划虽有望成为產业的推手，但立即效应料有限。

新產业IPO或缺席

另一方面，万眾期待的產业领域关键催化剂——新產业上市计划（IPO）可能缺席，令產业股的催化剂几乎尽失。

根据马银行，备受关注的依斯干达浮城控股（IWH）的上市吉日可能自今年末季延迟到明年上半年，惟IOI集团（IOICORP，1961，主板种植组）旗下IOI產业重新上市计划仍对在年杪前上市充满信心。

分析员看好这两大股项的上市將带动现有业者重估，尤其大马依斯干达股项。

產业销售料受衝击

產业领域当前阻力重重，產业供应过剩隱忧、打房措施可能捲土重来，料压制產业买气，令產业发展商的今年销售目標难如愿。

丰隆认为，这些阻力不仅將衝击產业发展商的销售和推介，也恐压制產业领域的士气。

该行分析，政府上调外国人的最低购房价，主要將影响UEM阳光（UEMS，5148，主板產业组），因外国买家佔公主港计划多达30%至40%.至於高度专注高档產业者如东方（E&O，3417，主板產业组），最受DIBS动向和產业价的上限调整衝击；以高档產业、DIBS和本地买家为主的UOA发展（UOADEV，5200，主板產业组），同样可能受產业需求放缓所衝击。

另外，马星、UEM阳光对DIBS的涉足率估计达30至40%；UEM阳光和马星在依斯干达计划的涉足率最高，都难免不略受影响。

UEM阳光在努沙再也的余下產业发展总值达610亿令吉；马星在当地的两项產业发展总值达55亿令吉。

產业股短期失色

因宏观调整和產业的特定风险，吉隆坡產业指数自5月杪急挫17%，丰隆相信利空將压制產业股短期表现；马银行也预见產业股短期內黯然失色，因政策问题悬而未决，也缺乏领域催化剂。

马银行將產业领域评级自“加码”下调到“中和”，下修领域目標价，价格相对重估资產值，自之前估计的0.75至1倍，调降到0.6至0.8倍（歷史中值为-0.1倍到+0.1倍）。

钱放哪里才不末日？

投资智慧融匯中西精华

麦嘉华於1970年开始在华尔街的一家名叫怀特韦尔德的公司工作，1973年被派到亚洲，从此与亚洲结下不解之缘，看尽日本工业化时代、亚洲四小龙的崛起和衰退，甚至目睹了东方巨龙中国经济腾飞时代，也见证全球经济从西向东移的趋势，投资智慧自然融匯中西精华。

麦嘉华此次来马主讲“听大师一席话：投资策略：钱该投在何处”研討会，自然吸引眾多投资者前来朝圣，而他也未让与会者失望，充份施展其幽默和犀利的批判词汇，全场金句满天飞，將当前的经济、投资环境一一剖析。

有人说，他是喧譁市场的一股清流，因为他总是背离市场的主流语调，总是不断和市场唱反调，就是希望投资者不能只听好话，却忘了背后隱藏的种种风险，让你隨时保持著警惕之心。

在这个不明朗的时代，为了让投资者心存警惕，《投资致富》特意为你整理麦嘉华的精彩语录，让你可藉由他的金句来好好品味其对全球经济乃至投资市场的独特观点。

第一章：政府干预就是灾难

有人说，麦嘉华是一名极端的市场主义者，最討厌政府干预市场，究竟他有多討厌政府干预，原因为何？马上就有分解。

金句1：政府干预就是危机的肇因

麦嘉华说，每当有问题发生，就会有政府进行干预，这是政府一直未能跳脱的怪圈，不管是1990年代的墨西哥比索危机，还是2008年全球金融危机，最终都在政府干预下告终。

流动性分配不均

“但是，本轮美国政府的救助就暴露了一个非常明显的问题，那就是流动性分配不均的问题。美国联邦储备局大量开印美元去了哪里？”

他指出，美联储一直在向金融系统注资，问题是这些资金並不均衡地流进系统內，没有同步提高经济活动和资產价格水平，而是在各个国家和各种资產类別中造成了危险的过剩。

“在经济扩张进入第四个年头之际，接近於零的利率水平將导致资本进一步错配。这种信贷资源的错配是非常值得关注的，因为信贷资源错配就是鼓励某些泡沫出现，就好比现在商品市场出问题了，產业市场新一轮的泡沫化也成形，可能导致经济进一步失衡。”

整体来说，麦嘉华认为，政府只是推迟危机爆发，政府对选举的考虑远多过经济和人民的利益。

金句2：政府越大，自由越少

麦嘉华说，政府越大，经济的弹性和自由就越低，若政府开销佔国內生產总值（GDP）比重超过20%，意味著经济的增速將放缓。

“政府透过增加开销来创造需求，只是製造｀泡沫’和｀经济下行’的起点。”

此外，他点出，如果投资者仔细研读数据就会发现，美国实行超低利率的过程中，美国公司利润佔GDP比重在不断下滑，而一旦利率上行，对公司又是一种打击。

“现在，企业需要的是营业额增长，不是低利率。”

他补充，包括全球最大电脑服务公司——国际商业机器公司（IBM）和惠普（HP）在內的所有大型科技公司都已下调营收预期，与6个月以前相比，现在科技和资本支出的前景甚至已经变得更加恶化，可清楚看出全球经济状况正在如何发展。

第二章：量化宽鬆政策（QE）

联储局三轮QE计划让投资者振奋，但隨著QE之路走到尽头，退市已是板上钉钉的事实，但从麦嘉华以下2大金句即可看出他对QE的独特见解，並预测QE可能伴隨你我余生。

金句3：美钞从直升机而降

麦嘉华说，美国联邦储备局（Fed）QE政策歷史悠久，可追溯至1960年代起，这主要是美国评估通膨的准则与世界其他国家不同，其核心通膨成份往往未能反映出实际通膨情况，让伯南克等联储主席可对通膨压力有所鬆懈，肆无忌惮地大印钞票，美钞就犹如从直升机拋下来一般撒得满地。

“但是，印钞不是问题的纠结所在，关键在於大量印钞引发的充沛资金流未能平均地流向各个资產类別，结果就造成了泡沫，伤害了绝大多数人，却只惠及一小撮人。”

他解释，当今世界已不是封闭的密室，大门是敞开的，资金流可自由进出，可流向世界任何一个角落，在一边创造经济荣景，另一边则创造泡沫。

他指出，市场相信伯南克和其他中行行长將可拯救世界金融系统，但此次危机根本就是由过度扩张的货幣政策所引发的，特別是美联储自1990年代的宽鬆货幣政策。

“换句话说，每次危机的发生，无论是存款与贷款危机、墨西哥比索危机，甚至是亚洲金融风暴，货幣政策都將调向宽鬆，而流动性问题將一再发生。”

然后，美联储將开始重启异常扩张的货幣政策，创造出巨大的信贷泡沫和房价飆涨，而当这一切结束，危机就会开始显现。若美联储不追求异常宽鬆的货幣政策，並关注庞大的信贷增长情况，这样危机就不会发生。

金句4：我们可能跟隨美联储至QE99

麦嘉华坦承，自己从不关心联储局文告，因为当你阅读他们的文告，完全是困惑和模糊不清。总而言之，一切就是数据推动。

“若股市下跌个10%、20%，理所当然的更多的QE计划將会推出，但是若经济非常强劲，他们也可能会退市。”

他补充，一旦美国情况恶化，无论是资產市场或经济，更多的QE將获得释出，因为联储局就只懂得这样。

“这显示量化宽鬆可能是我们余生日常生活的一部份，我们可能將跟隨联储局到QE99。”

他说，若未来1年经济达不到联储局预期，他们將考虑额外措施，这就意味著一旦经济未在2014年中旬全面復甦，更多的QE將陆续有来。

第三章：美国债务危机

美国《时代》（T i m e s）杂誌报导，根据最新研究调查预测，若美国国会不同意提高公债上限，美国最早在10月18日便將面临债务违约的危机，麦嘉华对此却毫不关心，认为美国根本不可能出现违约，原因何在？请听他一一道明。

金句5：不管是民主党或共和党掌权，美国国债都將持续扩张。

麦嘉华表示，不管是民主党或是共和党掌权，美国发债上限將会进一步调高，因为他们只重视自己的利益，根本不看重人民的利益。

收支佔GDP比重失衡

“联邦政府开销和收入佔GDP比重失衡，政府开销不断扩大，但税收却持续下滑，根本不足以维持財政的平衡。”

他说，美国的根本问题在於没有纳入削减开支，因为到2013年都將维持现状，不做任何改变，开支最大的社会安全和医疗保险计划更完全不受影响。

“我不相信財政悬崖的发生，可能发生部份粉饰开销削减，但金额与实际没减没有两样。”

共和党及民主党最近协议把国债上限提高2兆4千亿美元，並在未来十年削减至少2兆1千亿美元开支，可是协议计划缺少细节。

金句6：美国债务水平可能上探酒店五楼

麦嘉华指出，政府持续透过財政和货幣政策干预，而非迎合经济週期发展將造成更大的不稳定性，新凯恩斯学派（New Keynesians）的短期调整將带来非常负面的影响，特別是对美国。

“目前，美国通膨率肯定不是2%，在现有负利率时代，若你在银行有存款，长期现金將出现亏损，恐导致购买力下跌。”

他补充，总信贷市场债务佔美国GDP比重在2000至2007年期间增长超过5倍，但联储局並未多加关注。

推动消费不能创造財富

“没错，信贷扩张是好，但消费者信贷和投资信贷增长是迥然不同的，因为推动消费並不能创造財富，只有投资才能创造財富，因此仰赖消费拉动经济增长是无法长久的。”

他说，一旦家庭过度槓桿化，这將造成结构性问题。目前，美国总债务佔GDP比重的379%，若將未融资债务纳入计算，图表可能上探至酒店的5楼。

第四章：投资策略

美联储QE退市令资金市场大动乱，黄金、股票等各类投资工具走势均乱了套，请教麦博士，投资者未来应將钱摆在何方，才能高枕无忧呢？

金句7：牛市已经“垂垂老矣”，现在並非买入股票好时机

麦嘉华认为，资產配置比例应该平衡，黄金、股票、企业债券与现金，以及產业各占投资组合比重的四分之一。

“不过，我近期已將股票比重从25%减至20%。”

他说，虽然亚洲市场上的股票价格最近以来大幅下跌，但牛市已经进入“老迈之年”，因此现在並非买入股票的好时机。

“我认为，未来12到24个月时间里股市上没有太多钱好赚。从2009年3月份开始，牛市已经持续4年多时间，在经歷了4年的经济扩张以后，相信股市已经不再是最好的｀便宜货’。”

但他认为，投资者不应以他们的標准作为自己的投资准则，因为他们是依靠资金市场维生的人，一切取决於你自己想採取怎样的投资模式。

“就好比一家手握1千亿美元的投资机构，它根本不可能將之全部投入小资本股，相比之下，小型投资者就可以做到，一切取决於你的投资胃纳。”

金句8：我仍相信黄金

美元上印著“我们信仰上帝”（In God We Trust）的字眼，但对於美联储大量印钞动作怨言不断的麦嘉华自然不会看好美元价格，反而“信仰黄金”（In Gold I Trust）。

麦嘉华说，国际黄金价格已出现显著调整，黄金价格已从2011年9月的每安士1千921美元下跌至最低每安士1千200美元，但从长期牛市週期来看，相关调整確实可能发生。

“股市在1987年回调40至50%，但牛市仍延续至2000年。从基本面来看，我们得胥视债务如何增长，以及中央银行如何延续他们的印钞动作，但预见黄金价格將走高。”

他认为，投资者应该將黄金列为资產的一部份，但建议是实金。

对美国公债乐观

除了黄金外，麦嘉华对美国公债相对乐观，认为若QE大幅减码，对债市反而有利，因从长期来看联储局持续收购资產意味著美国將债务货幣化（Monetizing The Debt），恐怕使通膨问题迟早浮现。

“虽然许多人都认为，美联储缩减QE规模將推动利率上升，但我预计利率將会下降，从而推动美国国债价格回弹。”

他认为，实际上债券市场將会喜欢美联储大幅缩减QE计划规模，从长期来看，债券市场一定会对继续实施这种资產购买计划感到担心，意味著通膨跡象將会出现在某个地方。

“联储局去年为了压低利率而推出QE3和QE4，但美国10年期公债殖利率却不减反增，从去年7月的底部1.43%大增至最近的3%。以此来看，QE根本无法达成目的。”

第五章：新兴市场与马来西亚

新兴市场遭逢资金大挪移，不少区域股市已熊影出没，是否值得投资者趁低吸纳？而相对抗跌的马股会否成为投资者新標的？且听麦嘉华怎么看。

金句9：投资伊拉克非常诱人

麦嘉华指出，土耳其、印尼等新兴市场也因经常账赤字、货幣走贬等因素遭受庞大拋压，而泰国也陷入技术性衰退，纵然情况不像沙斯（SARS）般严重，但股市估值已高，不再值得趁低吸纳了。

“未来全球经济增长潜能將令人失望，惊喜欠奉，但俄罗斯和乌克兰等新兴市场已像过往脆弱，而伊拉克估值也相当诱人，看好可躋身全球主要產油国行列。”

金句10：想要好眠，请买马股

麦嘉华认为，美联储QE退市，全球市场也將隨美股走跌，马股也不会例外，但大马经济相对平衡和受保护，儘管年度经济增长率仅4至5%，但仍比印尼、中国、印度和部份欧盟国家来得出色，相信衝击不会太大。

“我相信美股跑贏新兴市场时间已近尾声，標准普尔500指数和道琼斯工商指数再创新高可能性不大。相比之下，大马股市纵然估值不便宜，但至少稳定得可让人高枕无忧。”

他补充，当前股市週期情况与2009年不同，股市虽经过一番调整，但价格仍不便宜，未见趁低吸纳机会。

“当前牛市已跑了近4年半，公牛已垂垂老矣，因此不预见股市將出现显著增长。但若大豆油价格走扬，有望令原棕油受惠，进而推动种植股股价回扬。”

询及惠誉下调大马主权信贷评级展望会否动摇对大马信心，麦嘉华透露从未把信贷评估机构的话放在心上，认为大马金融条件乃全球最强的国家之一，相信大马可良好应对挑战。

大马银行业坚挺

“大马银行业相对坚挺，也不像JP摩根等外国银行般投机取利，我个人就持有马来亚银行和大眾银行股票及部份消费类股。”

至於消费股前景，他不认为会出现爆炸性增长，但会紧跟国內经济情况，好比GDP若扩张4%，消费领域也將取得同等增长。

结语：

麦嘉华说话到底有多真，有多冷？他在记者会结束后，突然向在座的记者们说，以前媒体业是人人抢进，但隨著科技时代的到来，现在多数的人都用平板电脑或电脑来阅读新闻，传统媒体已经式微了。

一句“媒体就好比恐龙，可能当了化石还比较值钱”，听在场內的记者耳中当然刺耳，毕竟忠言总是逆耳，但无惧场內眾多记者顏面，勇敢说出事实的他，是不是令人钦佩和信服呢？

強化土著經濟5大焦點與措施

1. 強化土著人文發展：
● 增加更多提昇技能培訓課程
● 加強再培訓課程
● 強化“一馬培訓計劃”（Skim Latihan 1 Malaysia）、畢業生投入職場課程及技能發展課程
● 通過公共服務局、人民信托局（MARA）及其他機構拓展更多大專生再培訓計劃
● 通過“土著教育領導基金”拓展更多專業發展計劃

2. 改善土著在私人領域或企業界的持股
● 推出100億單位土著信托基金2（Amanah Saham Bumiputera 2）
● 通過國家股份公司（EKUINAS），對“土著成功之路計劃”（Skim Jejak Jaya Bumiputera，SJJB）進行轉型

3. 加強土著非金融產業擁有權
● 重整大馬宗教基金會（Yayasan Wakaf Malaysia），提昇成為企業宗教基金會（Wakaf Korporat）
● 加強多個機構包括馬資源及投資地產公司（Pelaburan Hartanah Berhad）、人民信託局及國家企業機構（PUNB）的發展，以取得更多商業與工業產業
● 通過一個大馬人民房屋計劃（PRIMA）、國家屋業發展有限公司（SPNB）及州政府單位，建設更多土著可負擔房屋
● 提昇城市發展控股公司（UDA）參與發展產業
● 政府官聯公司受促積極參與發展土著產業

4. 強化土著企業與商業
● 政府官聯公司首席執行員必須將土著參與度列公司關鍵績效指標（KPI）
● 強化土著企業機構如馬來西亞計劃信託基金（Amanah Ikhtiar Malaysia）、創業集團商業基金（TEKUN NASIONAL）、人民信託局以及國家企業機構（PUNB）所扮演的角色
● 增加3億令吉貸款給馬來西亞計劃信託基金
● 增加7億令吉撥款給創業集團商業基金
● 指示各政府部門與機構加強供應廠商的發展計劃（VDP）
● 調整合約限期和供應廠商特許經營權，至與銀行貸款還款限期相符
● 提高國油、國能、馬電訊、Axiata公司、UEM集團的供應廠商發展計劃
● 政府官聯公司和政府官聯投資公司（GLIC）將建立起土著財團，解決供應鏈課題
● 選擇性提高政府服務私有化計劃
● 在各政府部門、政府官聯公司、政府官聯投資公司推展的大型計劃下，拓展“分拆”（carve-out）政策（在捷運工程中就成功推行了分拆政策，其中47%或相等於90億令吉的工程，在績效遴選制下頒給土著企業）
● 打造新的土著企業家社群
● 推介土著創業機制（SUPERB），首3年提供1億令吉基金，具創意或前途大好領域申請款額，可高達50萬令吉

5. 加強服務傳遞系統
● 打造一個消息廣闊、全面並具備建設性的服務傳遞系統
● 在所有政府部門成立土著發展單位（UPB）
● 在2020年前，提高瑪拉工藝大學（UiTM）錄取學生人數達25萬人
● 設立數所新的瑪拉工藝大學校園
● 設立總額10億令吉的人民信託局教育基金
● 改善土著議程領導單位（TERAJU）
● 讓土著議程領導單位掌管國家企業家學院（INSKEN）和土著新企業家創業機制（SUPERB）
● 成立土著經濟理事會，以取代土著議程行動理事會

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比汽油补贴更大风险！by 杨名万

燃油起价了，普通民众使用的RON95汽油和柴油价格，本周初每公升上调20仙，分别达每公升2.10令吉和2.00令吉。

这不意外，只是重新启动大选前暂停的《补贴合理化计划》；那是首相署部长拿督斯里依德利斯于2010年5月杪发表“国家破产论”后，于当年7月15日首次推出的每年削减补贴两次，每次让油价每公升微涨5仙的逐步补贴合理化计划。

这计划于2010年12月4日第二次削减补贴，油价再起5仙后，由于预期大选到来而紧急刹车。

弹性补贴硬性派金

这计划一搁置，就整整两年九个月，在国际信用评级机构惠誉（Fitch）和穆迪（Moody）先后警告我国公共财政架构风险后，终于再度启动。

此次削减幅度是过去的四倍，并为政府今年节省11亿令吉，明年省33亿令吉，但是对今年预料将高达448亿令吉财政赤字，可说杯水车薪。

首相又同时承诺增加一马人民援助金（BR1M）；受惠的约四百万家庭，如果每户500令吉，就已经是约20亿令吉。

如果根据国阵大选前的承诺，汽油补贴削减幅度还不足以应付一马人民援助金的增幅。

由于削减补贴作用已经完全被援助金抵消，不但无助于减低财政赤字，反而将具弹性油价补贴，变成没有弹性的硬性直接派发现金另类补贴措施。

油价起落不一，补贴总有减少时候，一马人民援助金，则几乎可说有增无减，开了头就不能中断、数目更不能减，否则来届大选就会面对政治报复，这是政治现实。

从依德利斯“国家破产论”开始，政府在国际信用评级机构警告我国公共财政架构风险后，就一直紧盯着经常账项中的补贴项目，并且将焦点放大，这尤其是汽油补贴，这对国家经济是大不幸，因为当初前首相敦马哈迪推出汽油补贴，具有确保经济在低通胀中高速增长的重要经济作用。

我国公共财政架构风险其实不纯粹来自汽油补贴，而是过度将政治因素注入国家经济管理。

公薪猛涨风险更大

敦马哈迪于2003年卸下首相职时，联邦政府当年经常开支仅752亿令吉，但是到去年时，这开支已经倍增至2055亿令吉。

高居经常开支榜首的是公务员薪酬，2003年时仅217亿令吉，加上恩俸金总数也只是276亿令吉，到去年，这薪酬开支已冲破600亿大关，加上恩俸金，总额更高达741亿令吉，这465亿令吉差异，已经高过今年估计的448亿令吉财政赤字。

在后敦马哈迪掌权时期，公务员薪酬开支曾经历过两次大升涨，这两次都是大选前和大选年时期，第一次是2008年大选前，公务员薪酬于2007年冲破300亿令吉，再于2008年破400亿令吉大关，达到410亿令吉，第2次则是今年大选前，公务员薪酬于2011年破500亿令吉，2012年再破600亿令吉。

这两次大选，公务员薪酬开支就经历了4次百亿令吉翻转腾升。

对于国家财政架构风险而言，调高公务员薪酬远比汽油补贴更具杀伤力，这甚至连前首相敦马哈迪都禁不住于去年3月警告，过度调高公务员薪酬会令国家破产。

的确，因为这和一马人民援助金一样，是没有弹性的经常开支，增加后就不能下调，给了就不能拿回，欧洲债权风暴，希腊庞大公务员的丰厚待遇是前车之鉴。

公务员薪酬之外，一马人民援助金恐怕也会成为另一个公共财政架构风险隐忧，长期来说，这风险远比汽油补贴更严重，政府千万要谨慎！

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